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我国融资融券实现路径:横向比较及前瞻

摘要融资融券业务的展开是完善我国资本市场的又一项意义深远的举措从而为我国股市单边市的?#32622;?#21010;上了句号本文在对我国融资融券的推出历程及其主要影响进行简要归纳总结的基础上着重对国外流行的分散化券商授信专业化证券金融公司集中授信和证券借贷集中市场等三种融资融券模式进行了横向系统比较分析进而有针对性地提出了进一步推进我国融资融券业务发展的对策建议以期对国内资本市场健康发展有所裨益 
关键词: 融资融券证券市场交易 
 
0引言 
目前我国的证券市场缺乏合理的价格发现机制行情看涨时投资者一起入市炒作没?#34892;?#24773;时纷纷离场导致股价经常大起大落市场的系统性风险较高2010年伊始国务院原则上同意开设融资融券试点业务证监会将?#30784;?#35797;点先行逐步推开的原则综合衡量净资本规模合规经营净资本风险控制等指标和试点实施方案准备情况择优选择优质证券公司进行?#30528;?#34701;资融券试点业务此外股指期货也相继获批启动融资融券将为我国证券市场引入做空机制能?#34892;?#20943;少我国股市的波动幅度避免出现恶性的暴涨暴跌同时也使投资者在证券价格下跌时也能获利从而为我国股市单边市的?#32622;?#21010;上句号随着融资融券的破冰启航其实现路径的?#25945;?#23558;成为未来研究的一大热点 
1我国融资融券的推出历程及其主要影响 
1.1推出历程 
证券融资融券交易又称证券信用交易?#20445;?#21253;括券商对投资者的融资融券和金融机构对券商的融资融券四种我们通常所指的融资融券?#20445;?#20027;要是指券商与投资者之间的融资和融券交易是投资者是通过提供担保物借入资本金买入证券或借入证券卖出从而获取价差的行为Www.11665.COM融资是投资者借钱买证券到期偿还本息称为买空?#20445;?#34701;券是借证券来卖然后到期再买入证券归还并支付利息称为卖空?#34180;?#34701;资融券是海外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度其存在具有合理性和必然性据统计截至目前全球发达国?#39029;?#36807;95%新兴国?#39029;?#36807;40%引入了融资融券业务而在我国融资融券发展道路颇为曲折迄今为止大致可分为三个阶段 
1初期铺垫阶段1998年末国务院明令禁止融资融券交易直至2005年10月中华人民共和国证券法的通过删除了对融资融券交易的限制性条款使券商融资融券业务合法化2006年7月证监会出台了证券公司融资融券业务试点管理办法这就意味着融资融券制度正式在我国起动铺垫工作告一段落然而不?#19994;?#26159;就在融资融券呼之欲出之时国内股市的牛气冲天使得融资融券试点搁置下?#30784;?nbsp;
2实质准备阶段2008年4月国务院正式出台证券公司监督管理条例证券公司风险处置条例融资融券业务被正式列入券商业务中并从账户开立融资融券比例担保品的收取逐日盯市制度等方面对融资融券业务作了明确规定2008年10月5日中国证监会宣布正式启动融资融券试点随后?#34892;Q?#38134;河广发等11家证券公司先后于10月25日和11月8日进行了两次融资融券业务全网测试结果基本达到了预期效果 
3正式实施阶段2009年1月中旬中国证监会主席尚福?#32622;?#30830;提出要做好融资融券业务试点2010年1月8日国务院表示原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货?#20998;?#35777;监会将按照试点先行逐步推开的原则择优选择优质证券公司进行融资融券业务的?#30528;?#35797;点并在此基础?#29616;?#27493;扩大试点范围酝酿多年的融资融券业务终于浮出水面2010年3月31日首笔融资融券交易成功标志着中国资本市场开启了新的纪元意味着国内?#21892;?#24066;场双边交?#36164;?#20195;的正式来临 
1.2主要影响 
作为一种新型的金融衍生产品融资融券实质是一种金融杠杆贯彻到资本市场的最?#30475;?#21147;量就是增大证券市场的流动性通过盘活证券公司手中的存量资本增大证券市场的资金供给量和需求量融资融券业务的开闸有望使国内证券业迎来一个多赢的?#32622;?#39318;先对整个证券市场而言融资融券的推出直接增加了资本市场交易的活跃程度为证券市场开拓新的资金来源这大大促进证券市场交易的活跃性及市场行情的?#20013;?#24615;做空机制的引入能?#34892;?#20943;少我国股市的波动避免出现恶性的暴涨暴跌此外也使投资者在证券价格下跌时也能获利从而为我国股市单边市的?#32622;?#21010;上句号其次融资融券业务的推出在最大程度?#19979;?#36275;了券商的利益诉求增强了券商的盈利能力目前券商经纪业务收入的主要来源是交?#36164;中?#36153;股市长期低迷将导致证券业全面亏损存在卖空机制券商通过为客户融券可以赚取?#20013;?#36153;以及客户所缴保证金从卖空指令发出到所融证券归还的利息增?#26377;?#24066;时的收入来?#30784;?#32780;融券交易活跃市场增大交易量又反过来增加了券商开展的经济业务的?#20013;?#36153;收入卖空机制的推出也提供了更多的投资选择有利于券商改善投资组合最后从投资者角度看可利用卖空机制进行套期保?#25285;?#38145;定投资收益融券卖空机制可大幅减弱庄股的波动幅度甚至终结坐庄现象从而保护广大?#34892;?#25237;资者的利益 
2国外主要融资融券模式比较与借鉴 
它山之石可以攻玉放眼世界成功实现融资融券为资本市场服务的国?#20063;?#22312;少数一方面市场环?#22330;?#27861;律制度固然重要是融资融券业务兴起的前提另一方面事实证明设计符合国情的融资融券模式更是成功的关键总体上境外融资融券交易的主流做法大致可归为三大类 
1分散化的券商授信模式分散化的券商授信模式是典型的市场化模式代表是美国英国等金融体系开放法制环境完善的国家投资者和券商之间直接进行融资融券当券商资金或证券不足时可以向金融市场融通资金或证券借贷市场借取?#21892;薄?#35813;模?#36739;n?#20449;用交易的主要风险表现为市场主体的业务风险监管机构只是对运行的规则作出统一的制度安排并监督执行 
2专业化证券金融公司集中授信模式集中授信模?#36739;n?#35777;券金融公司成为整个信用交易体系中证券和资金的中转枢纽承担相关的融资和融券业务证券金融公司的核心业务是针对券商资金和证券的转融通一般投资者的融资需求和融券需求仍主要由券商满足集中授信模式又分为单轨制和双轨制?#34180;?#21069;者以日本为代表以证券金融公司为枢纽所有融资融券业务必须通过少数几所专业化的证券金融公司进行其他任何金融机构都无权直?#24433;?#29702;并且客户也不可以绕过券商直接向证券金融公司融借资券后者通过证券金融公司和少数经批准的证券公司办理融资融券业务客户也可以直接向证券金融公司办理融资融券该模式以我国台湾地区为典型 
3证券借贷集中市场模式在该类模?#36739;n?#20132;易所和结算公司居于重要地位集中办理证券的借贷业务一方面交易所采用?#21892;?#36870;回购模式以标准化的证券借贷合约或者?#21892;?#36870;回购合约进行集中竞价买卖投资者之间可以相互竞价借券然后通过交易所的撮合系统撮合登记公司负责?#21892;?#30340;结算卖空账户的保证金和卖空证券则由交易所进行监控目前雅典证券交易所采取这种模式另一方面也可以由登记结算公司组织证券的借贷结算公司开设?#21892;?#20511;贷市场选取可供借贷的证券建立可借贷的?#21892;?#32452;合符合条件的投资者可以通过该市场借入或借出证券瑞士新加坡韩国等市场采取了这种模式 
上述三种模式都说明在融资融券交易中既不能完全依赖券商又不能离开券商的直接授信既不能完全集中化的授信模式又不能放纵分散授信必须要有一定的宏观调控措施特别注意的是近几年来境外证券借贷市场出现了一种新的发展方式就是由交易所或登记结算机构组织的集中化的?#21892;?#20511;贷市场这说明融资融券必须立足于不同的国情区情进行?#23454;?#30340;设计才能具有?#30475;?#30340;生命力
        3进一步推进我国融资融券业务发展的对策建议 
3.1慎重选择适合自身国情的融资融券运作和交易模式 
我国2008年修订的证券公司监督管理条例把融资融券纳入证券公司的业务范围但同时又规定了证券公司经营融资融券业务应具备的五个条件这说明只?#34892;?#37096;分证券公司是可以经批?#21450;?#29702;融资融券业务的机构其余的证券公司则没有营业许可此外条例还规定证券公司从事融资融券业务自有资金或者证券不足的可以向证券金融公司借入这一规定又确立了证券金融公司的地位因此综合来看我国确立的模式是类似我国台湾地区实行的双轨制?#34180;?#30446;前我国证券市场的发展还处于初级阶段市场运行机制不健全法律法规体系也不完善市场参与者的?#26376;?#24847;识和?#26376;?#33021;力也相对较低因此难以直接采用市场化的融资融券模式选择类?#38138;?#28286;的模式既有利于防范由于我国证券市场不成熟市场信用薄弱监管不完善等?#27605;?#25152;带来的市场风险又避免了像日本采用单轨制所带来的市场垄断弊端利于融资融券市场竞争形成良性的市场同时应注意到我国属于转轨经济国?#19994;?#29616;实证券公司许多地方有别于他国如国有股问题ab股问题银行券商上市公司以国有控股为主等等因此在建立?#32422;?#30340;模式时还应充分考虑到我国的特殊国情摸着石头过河在实践中建立健全有中国特色的证券金融公?#23616;?#24230; 
王福岭李巍罗国庆2009指出我国应采取证券金融公?#23616;?#23548;的集中授信模式作为过渡待市场发育成熟后再逐步转向市场化模式因此主张建立证券金融公司时要充分注意其过渡性从日本台湾的经验看证券公司曾在活跃市场融通资金以及控制风险等方面发挥过重要作用但随着证券市场的逐步成熟其局限性也日益凸显一方面它在融资融券市场中的份额逐年下?#25285;?#21478;一方面在运行中也容易导致业务大责任重风险集中的状况而且其本身作为一个强加的中介枢纽提高了融资融券的成本降低了市场配置的效率?#28909;?#24066;场化的融资融券制度才是最终选择建立证券金融公司作为一个过渡的桥?#28023;?#22312;制度设计中就应使其尽量精干并易于调整和过渡在功能上应尽可能采取市场化的运作方式减少政府过度干涉防止权力和责任过于集中 
3.2进一步扩大融资融券参与主体范围 
随着融资融券的酝酿?#19979;?#30456;关各方都陆续出台了各项操作政策国内融资融券标的的限制条件是在交易所上市交易满二个月融资买入标的?#21892;?#30340;流通股本不少于2亿股或流通市值不低于5亿元融券卖出标的?#21892;?#30340;流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元股东人数不少于4000人近二个月内?#31449;?#25442;?#33268;?#19981;低于基准指数?#31449;?#25442;?#33268;实?0%?#31449;?#28072;跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离不超过4个百分点?#20063;?#21160;幅度不超过基准指数波动幅度的5倍以上上交所和深交所都规定融资融券的初始保证金比例不得低于50%维持保证金不得低于130%如果维持保证金比例低于130%必须?#20849;?#21040;维持保证金比例高于150%只有超过维持保证金比例300%的部分才能从信用账户中转出从融资融券标的和保证金的横向比较看我国比美国和日?#24452;?#35201;更为严格和谨慎一些 
2010年1月22日证监会发布了关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见明确了申请?#30528;?#35797;点的证券公司需满足净资本50亿元以上通过全网测试?#22836;?#21512;一?#25105;?#25511;等六大条件将在通过融资融券业务联网测试的11家券商中选择67?#26131;?#20026;融资融券业务的?#30528;?#35797;点计划于?#33322;?#21069;完?#21892;?#23457;?#20132;?#21518;融资融券业务将正式上线 
指导意见?#33539;?#20110;参与融资融券试点业务客户的准入门槛倒没有规定而是将该权限?#36335;?#32473;券商对此证监会有关负责人表示将对投资者资质条件和资产门槛设立最低要求由试点券商根据自身情况从?#38505;?#25569;有券商人士表示资金不低于50万元是目前业内认为可能性较大的标准 
从相关各方出台的政策来看虽然融资融券是千呼万唤始出?#30784;?#20102;但还?#21069;?#38543;着诸多限制短时间来看还只是少数几家实力雄厚的券商和少数高端投资者玩的游戏对于大多数券商和一般投资者而言融资融券?#20445;?#20381;然是犹抱琵琶半遮面?#20445;?#20026;此在确保风险可控的前提下下一阶段应进一步适度降低门槛扩大融资融券参与主体范围 
3.3着力加强和完善各类风险防范措施 
囫囵吞枣消化不良固然不好但也不能因噎废?#24120;?#24472;徊不前从发展的眼光来看当市场发展到一定规模后法律制度趋于完善融资融券业务的开展是国际证券市场的总趋势我国也不例外从试点证券公司证券金融公司完全市场化?#20445;?#26159;我们的必由之路我国应根据国情因地制宜逐步完善融资融券交易环?#24120;?#23613;快建立健全融资融券法律法规体系通过加强市场防火墙制度和证券公司风险控制机制建设严格防范各类风险保融资融券业务在试点的基础上稳步健康推进有理?#19978;?#20449;只要做好相应的风险防范措施就一定能够发挥融资融券业务的最大效用提高资本市场的运作效率

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论文发表 | 论文范文 | 0 | 2019/3/4 13:30:35 | 曹晓妍
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